來源：《風聲》月刊 2013年 10月號
作者簡介：安邦集團（ANBOUND）研究合夥人、高級研究員。
近幾年，在全球金融危機和中國內地宏觀調控之下，香港資本市場表現平庸。就港股而言，自2007年11月恒生指數接近32000點之後，一直沒有恢復過來，最新的股指大約相當於2007年8月初的水準。據普華永道的統計，在2012年全球主要資本市場，以首次公開發行（IPO）融資規模來比較，香港市場退居全球第四，2012年IPO共計64宗，融資規模達到898億港元（折合人民幣約722億元），較2011年的2723億港元減少達67%。
過去十年，香港資本市場的繁榮與H股、紅籌公司的大量上市分不開。自2002年至2012年的10年間，僅H股和紅籌股在港融資額就達1.55萬億港元。根據香港聯交所資料統計，截至2012年7月底，共有H股171只、紅籌股108只、內地民營企業股431只，合計市值達到了10.75萬億港元，占整個港股市價的57.6%。近幾年，隨著H股、紅籌公司上市的減緩，香港資本市場近幾年發展平淡。以IPO數量來看，香港股市2012年還未恢復2009年時的水準。
不過，在安邦（ANBOUND）研究團隊看來，未來一兩年香港資本市場可能面臨轉運的機會。
香港市場轉運的四大原因
一個重要原因在於，未來隨著美元升值，港元資產會變得相對值錢。自2008年爆發全球金融危機至今，全球發達經濟體中，美國的經濟復蘇最為穩健，隨著美國房地產市場出現穩定的上升，美國能源投資不斷加大，以及就業情況的逐步好轉，美國經濟正在贏得全球市場的信心。全球資本回流發達市場，美國市場是最大的流入地區，這將在未來幾年使得美元走強。與正在艱難復蘇的歐元區和在「安倍經濟學」下刻意維持低日元匯率的日本經濟相比，美元的走強更是可期。這種背景下，與美元掛鉤的港元資產將會變得相對值錢，具有更大的投資價值。
原因之二是，中國海外投資的熱度正在上升，這種趨勢也不容忽視。自2008年以來，中國的對外投資迅速增長。2012年，中國內地對外非金融類直接投資772.2億美元，加上金融類投資則超過1000億美元，已成為全球對外投資的一股新生力量。香港在中國大陸對外投資中佔有重要地位，到2010年底，中國境內企業對香港地區直接投資存量占對亞洲直接投資存量的比重超過80%，占對外直接投資總存量的比重也超過60%。據香港政府統計處數字，截至2011年底，中國內地在香港的直接投資存量，以市值計算達3900億美元，占所有來源地的36.3%。在中國經濟放緩的背景下，對外投資仍保持了高速增長，2013年上半年，中國對外非金融類直接投資為455.7億美元，同比增長高達28.7%。這種背景下，香港仍是中國海外投資的最大受益者。
原因之三是，與沉屙纏身的中國A股相比，港股的前景更為可觀。中國內地證券市場的發展，與中國經濟增長的表現嚴重脫節，這突出反映在A股的融資功能和市場表現上。儘管中國經濟增長在全球領先，但自2007年以來，上證A股指數已經下跌超過65%，至今仍在低位徘徊。再加上中國A股的行政干預色彩極濃，動不動就暫停IPO、導致800家企業上市排隊之類的舉動，使得A股根本不能算是一個有效市場。在未來一兩年，仍然看不到中國A股有較好發展的可能。這種形勢，將驅使一大批優秀的中國內地企業（如阿裡巴巴集團）到香港上市融資。
原因之四是，香港會成為人民幣國際化進程的主要受益者。所謂「近水樓臺先得月」，香港在中國內地的開放進程中，有優越的條件分享其中的利益。在全球的人民幣離岸市場的建設中，香港具有獨特優勢，完全可能成為最具影響力的人民幣離岸中心。目前，在人民幣存款規模、人民幣金融產品的推出、內地證券市場對香港投資者的開放等方面，中央政府都會優先考慮香港市場的需要，也會把香港作為重要的「試驗田」。
香港具有的上述這些優勢，是未來一段時間的基本格局決定的，在短期內不會改變。從外部來看香港，香港最重要的就是要維持市場的穩定、開放，提供有效的服務。筆者注意到，香港監管部門正在調整政策，改善企業到香港上市的環境。據港交所發佈的資訊，香港將對2013年10月1日或之後提交的上市申請，採用新的上市規定，如精簡監管程式，縮短審批時間；監管機構將簡化上市審閱程式，精簡要求檔數量及加速審批等等。類似的投融資便利化的措施，有利於香港資本市場保持吸引力。
在安邦（ANBOUND）研究人員看來，目前的多個因素都有利於香港市場的表現，香港資本市場在未來一兩年將面臨發展的好時機。只要香港保持政治和社會穩定、保持良好的市場服務能力、保持安全的投資環境，背靠中國內地市場，香港資本市場未來的發展前景可期。■
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